L’investissement en private equity en tokens débarque en France

En parallèle du développement du “Web3” s’est développée une nouvelle tendance chez les acteurs du private equity : l’investissement en tokens. À l’étranger, des sociétés comme Multicoin Capital ou Polychain en ont fait leur spécialité. En France, pourtant, aucun fonds n’a encore investi en tokens jusqu’à présent – hormis via des options d’achat – mais plusieurs d’entre eux s’y préparent pour 2024. C’est le cas de XAnge et Cathay Innovation, qui ont obtenu l’agrément nécessaire auprès de l’AMF mi-2023.

Pourquoi investir en tokens ?

Pourquoi vouloir investir en tokens plutôt que, de manière traditionnelle, en equity, dans l’entreprise portant le projet ? Chez XAnge, Luc Jodet, partner, précise que cette nouveauté n’a en tout cas pas vocation à devenir la norme. “Nous ne pensons pas que toute la finance va être tokenisée. Nous restons persuadés que l’equity a une grande place dans l’investissement et nous continuerons à investir en equity. Mais parfois, le financement ne peut pas se faire en equity et dans ce cas, nous passerons par les tokens. C’est le cas, par exemple, de l’investissement dans des protocoles, dans des projets déposés sur des blockchains publiques comme des solutions de layer 2 [surcouche d’une blockchain existante, Ndlr]. Je pense par exemple à des solutions de passage à l’échelle sur Ethereum comme Optimism ou Arbitrum.” Dans ce cas de figure, “c’est le token qui est vecteur de la valeur”. 

Pour Adrien Choquet, partner M&A et levées de fonds Fintech et FIG à la Banque Hottinger, les fonds choisiront en fait probablement principalement l’equity token : un investissement en equity dans l’entreprise, et en parallèle un investissement dans son token. “Lorsque le fonds investit en equity dans une société qui a des cas d’usage crypto/blockchain et qui ont ou vont créer des tokens, ce token prend généralement de la valeur. C’est pour pouvoir bénéficier de cette création de valeur que les fonds souhaitent investir en tokens.” D’autant que, comme le rappelle Clément Tequi, fondateur de la blockchain layer 1 Ternoa et CEO de Capsule Corp Labs, “les tokens n’impliquent aucun droit de gouvernance d’entreprise, contrairement à des actions dans une entreprise. Les relations entre les investisseurs en tokens et les entrepreneurs ne sont donc pas régis par des pacte d’associés, et les investisseurs en tokens ne prennent pas part aux décisions concernant le vote des budgets annuels, les grandes orientations stratégiques, etc.” Ce qui veut dire, par exemple, qu’un fonds qui n’investit qu’en tokens n’aura aucun pouvoir pour encadrer le salaire des dirigeants. À la suite d’ICO, des dirigeants ont donc pu s’attribuer des bonus alors que les projets n’ont jamais vu le jour. “En revanche, poursuit Clément Tequi, comme les tokens sont listés, les entreprises doivent fournir une communication financière régulière en ce qui concerne le développement commercial, la signature de nouveaux partenariats et les avancées technologiques.”

Chez Cathay Innovation, le cofondateur et CEO Denis Barrier évoque plusieurs raisons pour investir en tokens.