23 stablecoins autorisés sous le régime MiCA

Un an après l’entrée en application des dispositions dédiées aux stablecoins (titres III et IV) du règlement européen sur les marchés de cryptoactifs (MiCA), quels émetteurs sont conformes ? Quels stablecoins peuvent être listés sur les plateformes crypto opérant dans l’Union européenne ? Quel sort connaissent les autres ? mind Fintech fait le bilan.

Depuis le 30 juin 2024, les stablecoins et leurs émetteurs sont régulés au sein de l’Union européenne (UE). Seuls les émetteurs autorisés par les autorités nationales compétentes peuvent y opérer. Et seuls les stablecoins approuvés peuvent être listés sur les plateformes d’échange et de courtage. 

23 EMT autorisés sous MiCA

Presque treize mois plus tard, à la date du 22 juillet 2025, 23 stablecoins sont autorisés à l’échange dans l’UE, dont le deuxième mondial en termes de volume : l’USDC de Circle. Ils ne sont toutefois pas forcément tous en circulation à cette date, comme par exemple le futur stablecoin dollar de Société Générale-Forge, déjà autorisé.

Le règlement a prévu des dispositions pour deux types de stablecoins : les jetons se référant à un ou des actifs (ou ART pour asset-referenced tokens) et les jetons de monnaie électronique (JME ou EMT pour e-money tokens), qui s’adossent à une devise officielle. Mais la liste blanche des ART demeure vide. Les 23 stablecoins autorisés dans l’UE sont donc des EMT, principalement adossés à l’euro (pour 12 stablecoins), puis au dollar (8), d’après leurs livres blancs consultés par mind Fintech (lorsqu’ils sont disponibles). Un stablecoin autorisé, le CZKI, émis par Stable Europe, s’appuie sur la couronne tchèque. Un autre, l’ENGBP, émis par la plateforme de Banking-as-a-Service britannique spécialisée pour les sociétés crypto Fiat Republic, est arrimé à la livre sterling. Enfin, l’émetteur Ambr Payments, qui a reçu son agrément d’établissement de monnaie électronique (EME) du régulateur lituanien, n’a pas encore publié le white paper permettant d’identifier la devise d’adossement de son futur stablecoin.

14 émetteurs de stablecoins conformes à MiCA

Les 23 jetons de monnaie électronique autorisés sous MiCA sont émis par 14 émetteurs différents – 13 établissements de monnaie électronique (EME) et un établissement de crédit (le luxembourgeois Banking Circle). Soit une moyenne supérieure à 1,6 stablecoin autorisé par émetteur. Il n’est en effet pas rare qu’un même acteur émette à la fois un stablecoin euro et un stablecoin dollar. Dans le cas de Fiat Republic, le duo retenu est euro-livre sterling. 

Deux sociétés montent jusqu’à trois stablecoins. Le Néerlandais Quantoz Payments émet deux stablecoins euro, l’EURD et l’EURQ, et un autre adossé au dollar, l’USDQ, pour faciliter les paiements entre entreprises. L’EURQ et l’USDQ trouvent notamment leurs cas d’usage dans le commerce international, tandis que l’EURD est notamment destiné aux micropaiements, paiements dirigés ou conditionnels, transferts d’argent au sein d’un même groupe…

Premiers rachats d’entités conformes à MiCA

La plateforme américaine d’infrastructure blockchain Paxos, qui est notamment à l’origine des stablecoins Pax Dollar (USDP), PayPal USD (PYUSD) et Pax Gold (PAXG), émet aussi trois stablecoins autorisés sous MiCA. Deux d’entre eux (EUROe et eUSD) sont le résultat d’une opération de croissance externe, via l’acquisition de l’EME finnois Membrane Finance fin 2024. Le troisième est l’USDG, un stablecoin dollar lancé par le Global Dollar Network (GDN), un consortium d’une trentaine de membres issus à la fois de la sphère crypto et de la finance traditionnelle. Parmi eux : Kraken, Bullish, Anchorage, OKX, Robinhood, WorldPay, DBS, Standard Chartered, Nuvei, Zodia Custody ou encore SwissBorg. “Lancer un stablecoin à plusieurs, avec de grands acteurs notamment, permet de créer un effet de réseau et de garantir un certain niveau d’utilisation à terme, car il est accepté sur plusieurs plateformes. L’objectif sous-jacent est de partager les revenus entre les contributeurs au réseau”, expliquait début juillet à mind Fintech Johann Kerbrat, responsable de l’entité Robinhood Crypto.

Comme le Finlandais Membrane Finance, le Français Salvus a également connu un changement de propriétaire. Premier EME agréé par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) dans le cadre du régime MiCA fin 2023, Salvus était initialement un projet de stablecoin initié par le prestataire de services de paiement Market Pay. L’idée était notamment de s’attaquer “aux paiements de fournisseurs, le parent pauvre du paiement avec des transferts Swift coûteux et longs, et aux transferts de flux entre filiales d’un même groupe”,indiquait il y a un an à mind Fintech Aude Vicaire, directrice générale de Market Pay Tech et ex-DG de Salvus. La dirigeante expliquait alors que le délai d’obtention de l’agrément, plus long que prévu (bien qu’en avance par rapport à l’entrée en application du texte), avait fait reculer AnaCap, son principal actionnaire. “AnaCap estime que le timing n’est plus bon, que le projet ne sera pas rentable assez tôt et pourrait paralyser la revente de Market Pay”, expliquait Aude Vicaire mi-2024.

Après avoir obtenu l’aval de l’ACPR, Salvus est passé aux mains de Schuman Financial (nom de la nouvelle marque). Les dirigeants de Market Pay ont transmis l’initiative à Nicolas Pouzin (DG), qui s’est illustré dans le private equity auparavant (Morgan Stanley, Deloitte, OpCapita, RockawayX), et à Martin Bruncko (président), ancien vice-président de Binance Europe jusqu’en 2023. Les cas d’usage prévus par les nouveaux propriétaires de Salvus diffèrent des précédents puisque l’EURØP aura des applications dans la finance décentralisée (DeFi), dans l’épargne on-chain, ou encore, dans la tokenisation d’actifs réels, selon le site web de la société.

Les stablecoins non régulés doivent faire une croix sur l’Europe

Ces rachats ont offert à Paxos et Schuman Financial un gain de temps précieux de mise en conformité. Le 17 janvier 2025, l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a indiqué dans une déclaration publique que les autorités nationales compétentes “devraient assurer la conformité des CASP concernant les ART ou EMT non conformes dès que possible et au plus tard à la fin du premier trimestre 2025. En pratique, cela signifie que les CASP exploitant une plateforme de négociation de cryptoactifs devront cesser de proposer du trading sur tous les cryptoactifs qui pourraient être qualifiés d’ART et d’EMT mais dont l’émetteur n’est pas autorisé dans l’UE”. 

La consigne a globalement été suivie, affirme à mind Fintech Yoann Briant, secrétaire général et directeur de la conformité et des risques de la plateforme de courtage Coinhouse, ainsi que membre du conseil d’administration de l’Association pour le développement des actifs numériques (Adan). “Tous les acteurs qui briguent l’agrément MiCA ont délisté l’USDT”, le premier stablecoin en termes de jetons en circulation, émis par Tether, ajoute-t-il. Chez Coinhouse, nous l’avons délisté dès début 2025 et nous l’avons substitué par l’USDC, qui était conforme à MiCA.” La mise en conformité s’est avérée être un pari gagnant pour Circle, l’émetteur de l’USDC. “Grâce à son agrément, Circle a grignoté des parts de marché en Europe”, assure Yoann Briant.

Coinhouse a aussi fait ses adieux au PAX Gold (PAXG), un stablecoin émis par Paxos, adossé à de l’or physique. “Nous avons délisté le PAX Gold, car il pouvait répondre en partie à la définition d’un ART sans être conforme”.

Un cas de sanction a été rendu public à ce jour. Le 14 avril 2025, le régulateur financier allemand (BaFin) a demandé à Ethena GmbH de cesser ses activités en Allemagne et de rembourser les clients détenteurs de son stablecoin dollar, l’USDe. La BaFin a également infligé une amende de 600 000 euros à l’entreprise. Dans sa publication, le régulateur allemand justifie sa demande par des manquements de d’Ethena dans son “organisation commerciale” et des “violations aux exigences du règlement MiCA”. Après une première alerte en mars 2025, le régulateur a sévi à la suite de l’abandon par Ethena du dossier de mise en conformité avec MiCA, entamé en juillet 2024.